BTFP, pour Bank Term Funding Program, c’est l’acronyme inventé par la Fed il y a un an après l’effondrement des banques SVB, First Republic et Signature. Tout le monde connaît l’histoire, la Fed a réussi un tour de magie exceptionnel en mars 2023 en réussissant à transformer un risque systémique en risque idiosyncratique. Le coût de ce sauvetage peut être estimé à 400 milliards de dollars puisqu’en plein Quantitative Tightening, la taille du bilan de la banque centrale est passée de 8'339 milliards le 1er mars à 8'734 milliards le 22 mars. L’injection de liquidités dans le système a bien fonctionné mais la Fed a également mis en place ce BTFP afin de soutenir certains établissements en cas de besoin.

Or, ce BTFP a une durée de vie limitée d’un an, échéance fin mars 2024. Depuis la mi-février, les marchés commencent à se soucier (mais pas trop non plus) des CRE loans américains qui commencent à plomber certaines banques. Ont été évoqués les noms de Aozara au Japon (!?), de deux ou trois banques allemandes (comme par hasard) mais surtout de NYCB, New York Community Bank. Cet établissement a repris Signature Bank l’année dernière mais n’arrive pas à digérer cette acquisition. Elle a publié pour Q4 2023 une perte de 260 millions de dollars alors que le marché s’attendait à +260 millions de dollars d’earnings. Le dividende a été coupé de 70% (en grande partie pour des raisons réglementaires) et aujourd’hui, c’est 71% du book total de loans de NYCB qui est constitué de CRE provenant de Signature. Vendredi matin, NYCB refaisait parler d’elle en perdant 26% en pré-ouverture après avoir «identifié des faiblesses importantes» menant à la nomination d’un nouveau CEO.  

IL FAUT ÉCOUTER CE QUE LA FED DIT SUR LE… BTFP

Ceci est un extrait de notre chronique du 5 février dernier:  «La semaine écoulée a ressemblé à s’y méprendre à mars 2023 lorsque NYCB (New York Community Bancorp) a dévissé de plus de 40% en deux jours. Son titre, qui a clôturé à 10,38 dollars le 31 janvier a même atteint 5,51 dollars en cours de séance le lendemain. C’est grave car NYCB n’est sûrement pas le seul établissement pris dans la tourmente des CRE au moment où le programme BTFP (Bank Term Funding Program) de la Fed est sur le point de prendre fin, au plus tard fin mars.»

Le 1^er février, le 10 ans US atteignait 3,815% sur les coups de 17 heures. Le lien de cause à effet semble évident. Nous estimons donc que les taux longs US, sous pression actuellement, ne sont pas à l’abri d’un mini-rally si d’autres mauvaises nouvelles s’accumulent sur le front des CRE. Et si les mauvaises nouvelles sont vraiment nombreuses, le cygne noir puis gris deviendra totalement blanc et le mini-rally passera en mode maxi.

Depuis quelques temps, avec un ton mi-très sérieux mi-provocateur, nous affirmons que ce qui nous intéresse dans les propos de la Fed, ce ne sont pas les anticipations de baisses ou de non baisses de taux. C’est le BTFP. Si jamais la Fed annonce que ce programme est prolongé après sa date théorique d’extinction à la fin de ce mois, cela signifiera que le mal est plus profond qu’un simple accident à la banque NYCB. Certes, les propos de M. Waller qui n’envisage pas de baisse de taux, voire une hausse supplémentaire, ne sont pas sans conséquences sur les marchés de taux et il ne faut pas les jeter à la poubelle. Surtout si la Fed laisse mourir le BTFP fin mars comme prévu, ce qui sera un signal fort de confiance dans la solidité des banques, rangeant la potentielle crise des CRE au rang d’anecdote insignifiante. Rendez-vous le 20 mars (à 19 heures, attention!) pour un FOMC qui pourrait se révéler l’un des plus importants de ces années post-Covid.

Source : Allnews

04 Mar 2024 - Eric Vanraes, Banque Eric Sturdza